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我(wǒ)們認為，2015年服裝家(jiā)紡終端零分花售市場将維持平穩增長(cháng);企業新領域及新業務拓展河電進程多數仍在初步規劃甚至概念階段，對(duì)201一森5年業績難有實質貢獻;電商模式對(duì)實體渠道替代實通也質效應是運營效率改善，其趨勢将依舊延續，電商業務對(討一duì)企業業績貢獻亦将不斷提升;近(jìn)年來(lái)企業改善内理子部運營效率、供應鍊精細化管理等“内科手術”實施的具體成店算效在2015有望進一步體現，企業利潤端改聽市善進度将好于收入端恢複進展。
2015終端零售及企業營收難有顯著(zhe)提升
2014年終端零售及行業收入增速小幅下(xià)滑，但企穩态勢已明顯。我(wǒ煙都)們認為在未來(lái)幾年我(wǒ)國經濟增長(cháng)中樞下(x山農ià)移的大背景下(xià)，2015年居民(mín)收通哥入和支出亦将保持平穩，服裝終端零售市場增關志長(cháng)水平難有大幅提升動力，預雪器計2015年終端零售增速水平略高于10%。1)2014年居民(mín)收要在入和消費支出增速逐季遞減，行業終端零售增速小幅回落;2)盡管今年多數紙日子(zi)(zǐ)行業營收逐季回升，但前三個季度整體較2013年同銀了期繼續下(xià)滑;3)2015春夏訂貨地妹會數據未有明顯改觀，反映加盟商态度仍然較為謹慎。
新業務增長(cháng)的主要看點：資源匹土妹配程度與業務協同效應
服裝家(jiā)紡企業主要從拓寬現有産品線和涉足新産業領域鄉道兩個方面積極探尋新的業務增長(cháng)點，跳輛目前多數企業新業務的拓展進程仍在初步規劃實房會施甚至概念階段，雖長(cháng)期成長(明議cháng)空(kōng)間(jiān)美爸廣闊，但對(duì)2015年業績貢獻難有實質性錢拿影(yǐng)響。我(wǒ)們相對(duì)看好在企業掌控資源與新業務領域具相開有較高匹配度以及傳統業務與新業務具有較高協同效應的公司。
行業模式變革推動運營效率提升
行業經營模式轉變的本質效應是企業運營效率提升。1)制為電商對(duì)實體渠道的替代依舊延續，2014年前三季度“50家(j民船iā)”和“百家(jiā)”服裝零售額分西們别微增1.5%和1.7%，增速下(xià)滑幅度高于社零服人了裝整體水平。同期b2c市場服裝品類交易規模同比增長(cháng)53.4外土0%。2)電商業務對(duì)企業的業績貢獻亦将不斷上(sh樂資àng)升。目前上(shàng)市公司電商收入占比基本在20%以下(xià)是是，仍有較大提升空(kōng)間(jiān)，2爸離015年服裝家(jiā)紡公司電商業務有望保持高速增長(chá到跳ng)。
企業經營效率改善成效顯現
2014年企業改善經營效率、取得初步成效，其中男裝、家說黑(jiā)紡和休閑三個闆塊2014年淨利增速改善好于營收。我員空(wǒ)們認為近(jìn)年來(lái)企業鐘服改善内部運營效率、供應鍊精細化管理等一系列“内科手術”實施的道匠具體成效在2015将進一步得到(dào)體現，利潤端改善進度有望好于收入爸近端恢複進展。
投資策略：“一回避”和“兩主線”
維持行業“增持”評級。建議回避前期依靠“新增長草煙(cháng)”概念帶動估值提升而實際業績在2015年難有實質改善的公司。積極算新布局1、企業掌控資源與新業務領域具有較高匹配度以及傳統業務與新業務具快關有較高協同效應的公司。2、模式轉型進展順利紙計、内部經營改革成效顯著(zhe)并，對(duì)科舊業績産生實質貢獻的優質标的。推薦森馬服飾和見也羅萊家(jiā)紡。